近期，一則限制條碼支付的消息，讓數字貨幣概念板塊重新獲得關注，新國都、海聯金匯、拉卡拉等概念股股價迅速上漲。11月30日，拉卡拉就之前在回答投資者詢問時提到的“個人收款碼不能用于經營性收款將極大地提升公司的市場規模和份額”觀點的依據及合理性進行了詳細回應。拉卡拉表示，未來“個人碼”用戶將向“聚合商戶碼”的轉化，作為聚合支付服務提供商，該規定有利于拉卡拉等機構提高市場份額。

作為支付行業龍頭的拉卡拉，深度參與數字貨幣推廣試點，憑借技術研發投入的不斷增加，支付生態的不斷豐富，拉卡拉的收入、凈利潤等指標遠超行業平均水平。近五年來，拉卡拉收入年復合增長率21%，凈利潤年復合增長率達30%。拉卡拉的基本面與估值前景獲得主流機構認可，目前公司價值有望重估。

政策催化數字貨幣板塊上漲，被低估支付龍頭有望價值修復

受到數字人民幣試點加速推進政策、條碼新規的直接推動下，數字貨幣板塊的持續走強。華安證券指出，央行本次針對支付行業發布的《通知》的目標是規范商戶側的經營活動并加強支付行業的風險監管。短期來看，隨著小微商戶轉變為特約商戶，加入收單系統，聚合支付企業及收單機構有望擴大市場規模；對小微商戶進行支付規范化管理，有利于擴大商戶對POS機等金融機具的需求。長期來看，商戶側增加的交易成本能夠被數字人民幣“支付即結算”的技術特點所消化，有利于數字人民幣的推廣，將利好數字人民幣生態建設相關企業。

2021年三季報相繼披露后，參考47家數字貨幣概念板塊上市公司的業績，低市盈率的拉卡拉多數指標處于優勢地位。整個數字貨幣概念板塊上市公司中，截至2021年第三季度，拉卡拉歸母凈利潤達到8.56億元，排名第三；每股盈利1.09元，排名第二；凈資產收益率18.76%，排名第二。與此同時，在移動支付概念板塊的64家上市公司中，拉卡拉的凈利潤排名第六，每股盈利排名第四，凈資產收益率排名第三。并且，拉卡拉的毛利率、營收利潤增速等指標均在兩大概念板塊排名前列，拉卡拉是兩大概念板塊中盈利能力最強的幾大公司之一。

在創業板1000多家公司中，拉卡拉收入位列前5%，凈利潤位列前3%，每股盈利位列10%。然而值得關注的是，2021年11月創業板平均市盈率為62.13，拉卡拉動態市盈率在20倍左右，拉卡拉正處在估值低谷。伴隨著數字人民幣的不斷推進、聚合支付市場份額的擴大和企業戰略升級，拉卡拉或將成為一匹價值黑馬。

科技推動業務規模持續高增長，拉卡拉長期價值可期

易觀報告數據顯示，2020年拉卡拉收單業務規模行業排名第二，僅次于銀聯商務。2021年拉卡拉收單交易規模繼續保持高增速，根據公開數據顯示，前三季度公司總交易量3.85萬億元，同比增長29%；收單交易金額達到3.12萬億元，同比增長27%，繼續保持收單規模行業第二。而得益于國家對于數字人民幣的持續推動，作為中國人民銀行數字人民幣首批戰略合作伙伴中僅有的兩家支付機構之一，拉卡拉掃碼業務得到進一步發展，前三季度掃碼支付交易金額7300億元，筆數70億筆，掃碼支付交易規模占比環比提升至18.96%，繼續在高增長的同時，保持行業領先地位。

自2019年以來，第三方支付機構紛紛開啟業務轉型，Saas布局成為各支付機構新的增長點，在第三方支付行業轉型產業互聯網實踐中，已有拉卡拉、移卡、匯付天下等多家支付機構選擇“支付+SaaS”其轉型路徑。拉卡拉2019年提出進入4.0戰略，持續推動從“幫商戶收錢”向“幫商戶賺錢”的戰略升級，加大SaaS平臺建設，為商戶經營提供服務。

今年前三季度拉卡拉研發費用1.85億元，同比增長15.80%。對大人工智能、區塊鏈、大數據等前沿技術上的持續研發投入，有助于產品創新，帶動商戶科技服務業務增長。

值得關注的是，拉卡拉前三季度拉卡拉商戶科技服務收入毛利率提升至90.88%，商戶科技服務收入在總營收的占比也進一步增加。對此中信證券認為，拉卡拉戰略思路明確，收單交易規模處于國內領先地位，科技服務收入持續拓展，高毛利的科技服務收入占比上升有助于提高公司盈利能力。

中信建投證券認為，短期我們看好公司估值修復空間，中長期依然看多聚合支付（在移動支付中的滲透率僅約1/4）和商戶服務賽道的投資價值。國信證券在研報中提到，公司已形成較強卡位優勢，有望成長為中小微商戶收單市場巨頭之一。

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